IPO失败后海纳医药“卖身”又遇挫 - 91制片厂Pro

91制片厂Pro-界面新闻91制片厂Pro记者 | 陈杨

91制片厂Pro-界面新闻编辑 | 谢欣

6月29日，成都先导宣布终止收购海纳医药。

在此3个月前，，计划以现金方式受让海纳医药约65%的股权。交易完成后，前者将成为后者控股股东。

而据本次公告，该交易终止的原因在于各方未能就交易方案、交易价格、交易对方范围、业绩承诺等核心条款达成一致。

成都先导称，各方对终止本次重大资产重组无需承担任何违约责任，该事项也不会对公司业务开展、生产经营活动和财务状况造成不利影响，亦不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形。

6月30日，成都先导股价开盘低走，跌幅一度超7%，收盘价报16.08元/股，跌0.99%，当下市值64.43亿元。而与之可比的是，公司公布该重大资产重组事项后一日，股价曾高涨超8%。

同[tong]日，成都先导向91制片厂Pro-界面新闻表示-91制片厂Pro，公司会继续探索通过并购整合符合公司发[fa]展需求的标的，寻求合适的时机完成能够支持公司中长期发[fa]展策略的并购，从技术互补、规模扩张或市shi场拓展等方面进一步提升上市公司的综合竞争力。

7月1日，91制片厂Pro-界面新闻致电海纳医药此前创业板招股书披露的董秘办电话、官网集团电话，询问91制片厂Pro-未来是否还有出售或IPO计划，但两个电话均未接通。

实际上，前述买卖双方均属于CXO（医药合同外包）公司，两者间的收购也就是一场同业公司整合。

91制片厂Pro-界面新闻注意到，医药外包行[hang]业下行期，这类交易并非孤例。今年1月，“培养基第一股” 奥浦迈即宣布。这两笔收购的相似点在于，买卖双方的体量都不算大，买方可以扩展业务、增厚业绩，卖方也都经历了IPO失败，即缺少退出通道。

可以参考的是，据奥浦迈6月公布的交易方案，该交易对价为14.51亿元，91制片厂Pro-未来三年卖方并表扣非净利润业绩对赌合计1.95亿元。以2024年末为评估基准日，澎立生物资产总额12.16亿元，归母股东权益9.27亿元，年度净利润4515.86万元。91制片厂Pro-界面新闻以此计算，该交易评估增值率56.62%，市盈率约为30倍。目前，该交易正在推进中。

成都先导和海纳医药的业绩规模同样不大，两者在业务和客户结构上也可以形成互补。

2020年至2024年，成都先导营收由2.44亿元增至4.27亿元，同期归母净利润则由6402.32万元反降至5135.71万元。2020年至2022年，海纳医药营收由5681.83万元增至2.71亿元，归母净利润由-2871.30万元扭亏至6801.77万元。2023年上半年，这两个数字则分别2.26亿元、7318.21万元。

业务上，成都先导定位于原创新药药物发现领域，也就是处于药物开发链条的前段位置。其主营业务为新药研发服务、以及不同阶段新药在研项目权益转让。另外，公司也有持续推进的自研项目，91制片厂Pro-未来可能有自己的药物上市，或通过上市许可人制度（MAH），即委托他人商业化生产，实现自己药物的上市91制片厂Pro-销售。

海纳医药则是一家从事仿制药、改良型新药研发的一体化全流程医药研发企业，其业务模式即为“CXO+MAH”，主要业务可分为医药研发服务和自持品种91制片厂Pro-销售两大类。换而言之，其服务对象并非原创新药，但拥有工艺开发、优化、商业化生产等后段能力。

但一方面，创新药行[hang]业进入资本寒冬，下游创新药公司客户囊中羞涩、削减预算，上游外包公司的业绩自然也就遇冷。另一方面，随着医保控费、一致性评价、带量集采等行[hang]业政[zheng]策相继落地，。

具体而言，带量集采政[zheng]策最初本让原先不占有市shi场份额的公司看到了抢食市shi场的机会，由此也养肥了不少做一致性评价、开发仿制药的外包公司。但随着入局者越来越多，早在品种被纳入集采范围、产品中标放量之前，外包公司的开发价格就先“卷”了起来，同品种批件数量迅速增多，又加剧了被纳入集采的节奏和中标产品价格降幅。

业内资深人士华义文曾向91制片厂Pro-界面新闻举例，早先外包公司同品种的生产工艺只卖给一两家企业(即对一个品种开发一两次，形成一两套生产工艺)，后来开始卖到5、6家(即开发5、6次，形成5、6套生产工艺)，甚至更多。当下一个普通固体口服制剂的批件价格便宜到可能只要小几百万。他跟踪的某个品种在2023年还只有一家原研和一家仿制药，2024年已经增加到10家过评，足够被纳入集采范围。

据海纳医药IPO阶段回复意见文件，2022年起，公司多次开发产生的收入及占比大增，2023年上半年达到7478.37万元，在公司总收入中占比33.09%。其在招股书中也提示了带量集采导致公司业务订单来源减少的风险，包括部分公司对中选品种的研发投入积极性下降，导致公司相关品种订单减少；以及部分实力较弱的公司被市shi场淘汰，导致公司客户群体减少。

而在本次交易对价等分歧下，这两家公司各自将走向何方还未可知。